Citigroup - Una cuestión de tiempo

En las últimas semanas observamos que los capitales fluyen nuevamente hacia Wall Street y las cotizaciones de algunas empresas comienzan, lentamente, a recuperarse. Tambien puede que vuelvan a caer. Pero tal como lo dijimos en varias oportunidades, más tarde o más temprano, crisis subprime por aqui, recesiones por allá, todo volverá a la normalidad y las empresas podrán dedicarse tranquilamente a hacer lo que mejor saben hacer: Acumular money. Sobre todo (debido a la timba hipotecaria de elevado riesgo) las caidas en desgracia corporaciones financieras tanto de Europa como los EE.UU.

Las cotizaciones de los activos financieros/bancarios todavia se pueden coleccionar/acumular a precios bajos y aquel inversor que aún no lo hizo, puede comenzar a tomar primeras posiciones en sus entidades predilectas. Las hay variadas y de diversos calibres: Citigroup, Bank of America, Credit Suisse, HSBC, Barclays, Santander, UBS, Deutsche Bank, Lloyds, Merrill Lynch, Lehman Brothers, Goldman Sachs, Morgan Stanley, Wachovia, Sovereing, Ambak, McGraw-Hill, First State, Fortress, Jefferies Group, Freddie Mac, Fannie Mae, etc, etc. En los mercados de capitales hay para todos los gustos y perfiles inversores.

Ocupemonos del hasta no hace mucho más importante banco privado del orbe. El Citigroup sufrió pérdidas del orden de los 5.100 millones de dólares en el primer trimestre del año y anunció que despedirá a otros 9.000 empleados.Como era de esperar, las pérdidas fueron causadas por los impagos hipotecarios. La contracción de los mercados crediticios sumaron más de 12.000 millones de dólares y el costo causado por los problemas de los créditos al consumidor superaron los 3.000 millones de dólares, de acuerdo a información de la propia compañía. Empero, la pérdida trimestral del mayor banco estadounidense (por bienes) no fue tan masiva como los casi 10.000 millones de dólares que perdió en el primer trimestre del año pasado.

En conferencia telefónica con los analistas, el director general financiero de Citigroup, Gary Crittenden, dijo que el banco eliminará a otros 9.000 empleos para reducir costos. Podría resaltarse que a través de tales crisis, las grandes instituciones financieras se ven obligadas a meter bisturí hasta el hueso para sanears sus negocios. Desde que comenzó la crisis crediticia a mediados del año pasado, Citigroup anunció el despido de 13.200 empleados y seguramente volverá a reducir su plantilla laboral en caso de ser necesario para lograr sus metas.

El director general, Vikram Pandit (un ex ejecutivo del banco de inversiones Morgan Stanley), durante la conferencia telefónica, dijo muy suelto de cuerpo: "Estamos muy, muy centrados en la eficiencia". Fué terminante en unas declaraciones al diario britanico Financial Times: Se comprometió a reducir hasta en un 20% la base de costos del grupo financiero no solo a través de despidos masivos (el banco posee unos 370.000 empleados en todo el mundo) sino también a través de mejoras en los sistemas de computadoras y de un mayor enfoque en las operaciones básicas del negocio.

Tales afirmaciones fueron vistas con buenos ojos en Wall Street y las acciones del Citigroup, junto a una recuperación del mercado, frenaron su caida. Sucedió a mediados de marzo (debemos destacar que en la cima del poder USA, con Paulson a la cabeza, el sistema aportó lo suyo para evitar un descalabro mayor en Wall Street) momento en que la cotización de los activos tocó fondo en los 18 dólares. Nosotros estimabamos que el piso se encontraba en los alrededores de los 15 dólares. No obstante, en nuestro último informe sobre el banco estadounidense (Ver articulo en El Inversor Inteligente ...) comentabamos que "Cuando los negocios retornen a la normalidad, ya no será posible comprar los activos del Citigroup a tales precios de liquidación. Cómprelos!" Hoy los activos del peso pesado americano cotizan a 23,64 dólares. Y aquel inversor que no se animó a invertir en tal "perla preciosa de las finanzas"… en algunos años lo lamentará.



Moody´s - La favorita de Warren Buffett

La empresas especializadas en calificaciones de riesgos no pasan por un buen momento. Los bancos y las bolsas cuestionan a las calificadoras como Standard & Poor's (S&P), Moody's y Fitch Ratings (son las tres agencias más importantes en el negocio) por el rol jugado en la actuál crisis subprime. En su descargo, las agencias recuerdan que fueron los bancos de inversión los que originaron tal horrorosa timba creando paquetes especulativos para inversores ávidos de altas rentabilidades las cuales llegaban a arrojar beneficios de entre el 12% y el 14% anual.

Standard & Poor's (S&P), Moody's y Fitch Ratings son las tres agencias más importantes del sector, por este orden, aunque las dos primeras son las que se quedan con la mayor parte del pastel en el negocio: Lo que se dice un duopolio. Claro que no declarado. La misión de estas agencias es evaluar la capacidad que tiene una empresa, un pais o un activo (como los paquetes de hipotecas subprime de alto riesgo, por ejemplo) para cumplir con sus obligaciones de pago. En criollo, son las que dicen quién es de fiar y quién no o, si se quiere, hasta qué punto unos activos son buenos o malos.

Para muchos dichas agencias deberían ser como linternas en la oscuridad, pero en la actuál crisis hipotecaria sus veredictos se han puesto en entredicho. Los problemas padecidos se han reflejado en las cotizaciones de las empresas mencionadas: desde el comienzo de la crisis, el 8 de agosto pasado, McGraw Hill, que pertenece a Standard & Poor's y Moody´s han retrocedido temerosamente en sus valoraciones. Fitch Ratings no cotiza en bolsa.

Por ejemplo los títulos de Moody´s cayeron casi un 50% de los 73 (a mediados de marzo tocaron fondo en los 31 dólares) hasta los actuales 39 dólares. Creemos que injustamente pero cuando el mercado cae… muy pocas empresas se salvan del bajón. Un dato: Los activos se encuentran entre los valores preferidos por Warren Buffett e integran su cartera de inversiones.

No obstante quejas, reclamaciones, la posible pérdida de prestigio y/o de credibilidad (se les acusa de reaccionar con lentitud y no usar las alarmas que tienen para advertir a los inversores de posibles problemas) Moody´s es y seguira siendo uno de los pesos pesados del sector (tambien el terror de ministros de conomia de innumerables paises) y referencia ineludible en el firmamento de los ratings y calificaciones. Aprovechamos el actuál retroceso para coleccionar algunos papeles (primeras posiciones) de la prestigiosa agencia estadounidense. Los activos de Moody´s cotizan a 39,38 dólares.

Banco Santander - Record histórico

El gigante financiero español no deja de sorprender a propios y extraños. Mientras la mayoria de las instituciones financieras de todo el orbe no dejan de presentar horrorosas pérdidas en sus negocios, al más importante banco español le es posible anunciar logros records. Durante el primer trimestre del año el banco ibérico obtuvo unos u$s3.500 millones en ganancias netas. Algo asi como unos 2.200 millones de euros. Tales beneficios implican un crecimiento del 22,4% respecto del 2007. Y ello sucede en medio de una crisis en las cuales las entidades bancarias del orbe (Citigroup, UBS, Deutsche Bank, Creditt Suisse, Societe Generale, etc) han pérdido inmensas fortunas y la valoración de sus activos retrocedieron hasta niveles preocupantes. En las pomposas oficinas centrales de la banca, en pleno centro de Madrid, festejan con el mejor champagne mientras Emilio Botín no se cansa de remarcar a quien quiera escucharlo que éste es el mayor beneficio alcanzado por la entidad en un solo trimestre, en toda la historia del banco.

El mayor logro es haber obtenido un incremento de las utilidades por activo del 14,7%. No es moco de pavo. Si bien ello estuvo en línea con el objetivo (de alcanzar un crecimiento anual del 15%) anunciado en septiembre del 2007, en un contexto económico y financiero global más que dificil, en donde la banca mundial solo anuncia pérdidas por donde se mire, ello es todo una proeza. Un hecho que ni siquiera a podido igualar el mago de las finanzas Josef Ackermann al frente del poderoso Deutsche Bank, quien obtuvo unas pérdidas de 3.900 millones de dólares o 2.500 millones de euros. Si hasta la banca JP Morgan, algo escéptica con las entidades bancarias españolas (y no obstante las menores ganancias del Santander respecto a las estimadas por JP Morgan pero con un buen desarrollo en el mercado continental europeo), despúes de evaluar los balances presentados, se muestra optimista con el Santander.

El Santander, de a poco, no solo se vá transformando en un verdadero coloso de las finanzas mundiales (con una red de sucursales que se eleva ya hasta las 11.024 oficinas y que superará las 13.000 con la incorporación de Banco Real en la segunda parte del año) sinó que tambien, cada vez más, gana en atractivo para los inversores de distíntas latitudes: Sus activos son uno de los pocos en el firmamento bursátil que, no solo mejor han soportado el torbellino en los mercados, sinó que los papeles cotizan nuevamente en las cercanías de sus máximos históricos en los 15,21 euros. En nueva York los activos del Santander cotizan a casi 22 dólares, tal cuál se puede observar en el gráfico más abajo.

Si bien como dijimos más arriba los valores financieros se encuentran bajo una inmensa presión y sus cotizaciones no dejan de retroceder en los mercados accionarios del mundo, para algunos analistas y observadores en los EE.UU, la banca española Santander habría aprobado el duro examen del mercado. De alli que sus activos se encuentren en las listas de compras de los ávidos y exigentes inversores globales. Santander a pasado a convertirse en uno de los más grandes e importantes bancos del mundo. Posee una capitalización de mercado de unos US$ 136.000 millones, tiene filiales en más de 40 paises, 129 empleados, en el 2007 tuvo ganancias de unos 7.595 millones de euros y paga buenos dividendos.

Para coleccionar los activos del Santander, muchos inversores estadounidenses, al tomar tal decisión, se basan en el legendario manager de fondos de inversiones John Neff, quien era un verdadero maestro y coleccionista de "Perlas" a bajos precios. Algo similar a lo que hace Warren Buffett. Su estrategia: Apostar a activos con un bajo PER.

John Neff privilegiaba en las empresas con un bajo PER pero… el mismo no debía ser tan bajo ya que ello podría ser un signo de debilidad respecto de la cotización de los valores… que impediría la recuperación de los mismos. Neff posaba su atención en títulos los cuales se operaban entre un 40% y un 60% por debajo del promedio del mercado. Los activos del Santander poseen actualmente un PER de alrededor 11, es decir, los papeles se "transan" en el mercado con un importante descuento en relación a la media del sector. Para asegurarse de que el bajo PER era solo una cuestión pasajera y no una debilidad en la cotización de los papeles y el desarrollo de su valoración, Neff utilizaba otros parámetros en la elección de los activos. El experto analizaba el crecimiento de las ganancias por activo, el cuál debería encontrarse entre un 7% y un 20%.

Si uno tomara en cuenta como referencia el desarrollo en 3-5 años, el crecimiento de las ganancias de Santander a largo plazo es de un 17,2%. Además, el banco ibérico a logrado en los últimos cuatro trimestres, siempre a comparación del mismo periodo del año anterior, elevar sus ganancias. Con tales datos y de acuerdo a la estrategia de John Neff, el banco Santander superaría el test del experto estadounidense y se convierte en un poderoso candidato a largo plazo para la cartera del inversor inteligente.

Alberto La Vergata